高升网 LPG：地缘反复，LPG高位震荡

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　　大地期货研究院

　　观点小结

　　核心观点：中性LPG受外围地缘影响较大，地缘反复下呈现高位震荡格局，若无进一步外围因素打破平衡，供需两弱的LPG预计将维持高位震荡态势。

　　供应端：中性7月LPG到港量较为充足，预计8月将再次减量；炼厂气商品量持续偏低，但主营炼厂开工率有所恢复。

　　需求端：中性PDH利润再次下滑，PDH装置开工率平稳；调油料装置利润及开工率均有所提升。

　　估值：中性PG前期上涨透支一部分涨幅，地缘反复格局下目前估值平稳。

　　01、LPG核心观点：地缘反复，LPG高位震荡

　　地缘：美伊冲突反复

　　美伊冲突较为反复，自7月上旬美伊冲突再次激化之后，周末美军停止轰炸伊朗，特朗普宣称重回外交途径，而伊朗方面亦表示只要美军停止攻击，伊朗也将停止报复行动。受此消息影响，原油及能化市场大幅杀跌，但截至目前，霍尔木兹海峡流量未有明显恢复。

　　KPLER，大地期货研究院

　　供应：8月LPG进口量预计下降

　　中国6月LPG进口量与5月相仿，7月到港量较为充裕。同时注意到，7月美国和中东向中国出口LPG量均有所下滑，8月LPG进口量预计下降。美国LPG出口能力似已触顶，中东LPG出口能力受霍尔木兹海峡受限持续受阻。印度方向的需求破坏较为明显。

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　　供应：7月中国到货量提升明显

　　7月中国LPG进口量提升较为明显，进口量回到战前平均水平。将7月进口量拆分后，可以看到主要增量来自中东地区，6-7月MOU签署的时间段对于中东LPG出口有所提振，在海峡再次封锁后，预计这部分增量将重新缩减。

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　　供应：美国丙烷出口量触摸上限

　　在全球对于美国NGL需求日益增加的大背景下，近期美国丙烷产量较前期有明显下降，300万桶日似乎是本年度美国丙烷产量上限；另外就出口能力方面，在库存无忧的大前提下，美国丙烷出口量在触及250万桶日的高点后，迅速下滑。在需求和价格都稳定的情况下，美国出口量仅就2026年而言，200-250万桶日可以视作其最大出口能力，进一步突破难度较大。与此同时，美国丙烷库存量加速上升。

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　　估值：民用气价格波动幅度较小

　　前期民用气价格跟随国际原油走强后，市场表现较为积极，下游购货意愿较强。目前燃烧需求开始由绝对淡季转向旺季备货，下游三级站对于价格仍较为敏感，供需双弱的格局将削弱民用气波动幅度。

　　供应： VLGC运费居高不下

　　中东LPG海运费持续处于高位，美湾运费前期调整后反弹，价格持续攀升。美国墨西哥湾至远东（经巴拿马）运费为294-296美元，美国墨西哥湾至西北欧运费为164-166美元，中东至远东运费为238-240美元。随着厄尔尼诺发生概率急剧增加，加通湖水位低于往年平均区间，运河管理局最新发布通报，将降低新巴拿马型船舶船闸吃水深度。自7月24日起，新巴拿马型船舶船闸的最大吃水深度将调整为49英尺，自8月15日起调整为48.5英尺。虽然VLGC船货物重量较轻，不受吃水深度限制，但巴拿马运河的拥堵以及通行拍卖权的价格提升仍会影响LPG运力运价。

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　　供应：液化气商品量持续偏低

　　随着检修持续以及炼厂开工负荷始终较低，本周中国液化气商品量仍处于底部。中国原油进口量持续偏低，加之国内炼油利润持续偏低，国内炼厂开工意愿不强，中国液化气商品量大大偏低于往年平均水准。在霍尔木兹海峡持续封锁，国内液化气产量持续偏低，和淡季向旺季转变的三重逆风下，地缘稳定的前提下，民用气供需关系较为紧张，向下空间不大。近期主营开工率有所提升，地炼开工率仍处于底部，若主营开工率得以维持，则液化气商品量有望得到一定提升。

　　需求：PDH开工率稳定，MTBE生产毛利有所修复

　　近期PDH生产毛利回落明显，原料涨幅大于成品涨幅，但受前期较好利润影响，PDH装置开工率依旧保持稳定。成品油受原油带动，近期表现较好，带动MTBE和烷基化油生产毛利有所反弹；受此影响，调油料装置产能利用率亦反弹明显。

　　需求：中国PDH装置检修量保持稳定

　　本周中国PDH装置检修量保持稳定，东华能源（宁波）、东莞巨正源二期和万华蓬莱二期有检修计划，但同时有前期检修装置回归，PDH装置产能利用率从73.63%微降至71.1%。PDH企业目前均有原料储备，在地缘反复的情况下，基本可以维持生产，维持现金流成本，预计后续在地缘没有重大升降级的情况下，PDH装置产能利用率仍将维持在70%-75%之间。