证券时报记者王军
今年以来，熊猫债发行热度显著上升。Wind数据显示，截至7月9日，以缴款截止日为统计口径，年内熊猫债发行规模已突破1700亿元，同比增长超七成；市场存量规模首次迈上5000亿元。与此同时，熊猫债发行主体结构持续优化，境外主权机构、跨国龙头企业、多边开发机构纷纷入场，为市场发展注入新动能。
受访业内人士表示，熊猫债市场发行火热，主要受益于中美利差倒挂、人民币融资成本优势突出、人民币汇率趋稳等因素。熊猫债市场规模稳步扩张，将有助于推动人民币从贸易结算货币向国际投融资货币转型，持续提升人民币在全球资本市场的话语权，也是我国推进金融高水平对外开放的成果。
融资成本下降
支撑熊猫债放量
熊猫债是境外机构在中国境内发行的、以人民币计价的债券。7月8日，拜耳股份40亿元熊猫债完成缴款，至此年内熊猫债发行规模攀升至1702.25亿元，对比去年同期997亿元的发行规模，大增70.74%，市场发行热度大幅升温。与此同时，熊猫债截至7月9日的存量规模突破5000亿元大关，达5047.39亿元，创下历史新高。
从融资成本看，2026年以来，熊猫债发行票面利率整体处于低位运行，利率区间为1.46%—3.25%，利率中位数为1.85%。对比2025年全年票面利率区间1.56%—3.45%、中位数2.065%，2026年融资成本中枢明显下移。
中美利差持续倒挂带来显著融资成本优势，是支撑熊猫债放量的核心驱动力。联合资信主权部高级分析师张敏向记者介绍，2026年以来中美10年期国债收益率倒挂幅度超200个基点，相较美元融资，人民币融资成本优势突出，大幅提升了人民币债券在全球资本市场的吸引力。
存量债券集中到期催生大量再融资需求，进一步托举一级市场供给。Wind数据显示，2026年熊猫债到期规模合计1498.08亿元，较2025年818.53亿元到期规模增加679.55亿元，增幅高达83.02%，大量存量发行人选择续发债券维持资金周转。
制度层面持续松绑，为市场扩容扫清障碍。中证鹏元国际业务评级部分析师梁华欣接受记者采访时指出，监管持续优化熊猫债发行规则，放宽募集资金使用限制、简化发行流程，资金跨境运用灵活性大幅提升，充分调动境外发行人的发债意愿。伴随着人民币国际化稳步推进，全球资本增配人民币资产的需求持续上升，为熊猫债市场扩容提供长期支撑。
人民币资产吸引力增强也为熊猫债发行放量奠定了基础。梁华欣补充道，2026年以来，全球地缘冲突加剧，市场避险情绪升温，人民币汇率表现出较强韧性，凸显资产“压舱石”属性，市场持有人民币资产的需求持续增加。
外资发行规模
占比首次超50%
过去，熊猫债的发行人主要为注册在中国香港的境内红筹企业，纯外资的发行人占比并不高。近年来，随着外国主权政府、国际多边机构、全球跨国巨头纷纷入场，发行人结构出现显著变化。
Wind数据显示，今年以来，境外金融机构、外资企业、外国政府发行熊猫债的规模达到883.5亿元，占比达51.90%，超越境内企业或机构818.75亿元的发行规模。记者梳理发现，这是外资发行规模占比首次超过50%。
从发行规模来看，外资发行人在“大单”中表现格外亮眼。德意志银行今年以来发行了4只熊猫债，合计发行规模为90亿元，仅次于蒙牛乳业261亿元的发行规模；巴克莱银行年内也发行了4只熊猫债，合计发行规模为85亿元，发行规模排名第三；新开发银行、大华银行、法国巴黎银行、亚洲开发银行等境外金融机构的年内发行规模不低于50亿元。
值得一提的是，今年的熊猫债发行人出现了多张新面孔，既有斯洛文尼亚、巴基斯坦、哈萨克斯坦等主权国家，也有法国巴黎银行、萨穆鲁克—卡泽纳主权财富基金等金融机构，还有德国化工与消费品企业汉高集团、全球大宗商品贸易企业摩科瑞等非金融企业。
各类境外主体入局虽动机各异，但底层逻辑均是对中国经济基本面与人民币国际信用的认可。梁华欣表示，外资非金融机构多是区域或行业龙头，通过发行熊猫债可以支持其对华展业；外资金融机构发行安排主要出于自身人民币相关业务需要和融资渠道抉择；多边开发机构通过发行熊猫债来执行自身特定政策职能。
多维度改革优化可期
作为国内债市对外开放的重要工具，熊猫债规模扩容、发行主体多元化，一方面能够提升我国债券市场国际化水平，提升人民币资产全球知名度，吸引更多国际资本增配人民币资产；另一方面也搭建起人民币跨境投融资闭环，持续赋能人民币国际化进程。
但对标成熟债券品类来看，熊猫债市场存在多重结构性短板。张敏指出，当前市场尚存以下结构性短板：其一，尽管纯外资发行人持续增多，但有中资背景的发行主体占比仍近五成，发行端多元化程度仍有提升空间；其二，期限供给集中于中短期，长期限品种供给稀缺，与长线资金配置需求形成期限错配；其三，整体信用评级覆盖率不足，市场信用风险披露与识别力度偏弱。
针对上述痛点，张敏提出多项优化路径，包括持续健全熊猫债发行监管制度，进一步放宽跨境资金使用限制；积极引入境外投资机构参与配置，拓宽外资入市渠道；引导市场增发中长期品种，优化期限供给结构，匹配不同机构投资需求，增强债券长期投资价值；推动发行人配套信用评级发行，完善风险信息披露机制，助力债券合理定价。
在投资端层面，梁华欣指出，受中外监管规则、市场环境、信息披露标准、行业认知差异等因素影响，部分境内投资人对境外主体仍存在认知偏差，导致熊猫债市场内部存在分化现象：中资机构更倾向配置红筹主体熊猫债，境外银行与境外投资者则偏好纯外资发行标的，市场分化一定程度阻碍行业均衡发展。
对此，梁华欣建议，为了进一步降低发行人和投资人之间的信息不对称，应当鼓励更多具备国际视野的中资中介机构参与到熊猫债市场中，强化投融资两端的联系，提升市场运行效率。
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